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日本央行前行长白川方明:“广场协议”的最大问题是什么

0次浏览     发布时间:2025-04-13 18:34:00    







对于日本过往教训的肤浅解读,严重影响了之后欧美诸国的货币政策运作,甚至成为全球金融危机以及“日本化”现象的原因之一



文 |《财经》记者 江玮

编辑 | 苏琦

4月9日,日本央行行长植田和男表示,日本央行将仔细分析美国关税对经济产生的影响,以此作为制定货币政策决策的依据。
“由于美国的汽车关税和对等关税,国内外经济的不确定性加剧。我们将继续通过各种渠道,仔细分析这些关税将如何影响日本的经济和物价。”植田当天在日本国会发言时说。
面对美国总统特朗普加征的关税,日本没有采取报复性措施进行反击,而是试图通过外交层面行动要求美国调整关税措施。日本首相石破茂于4月7日晚与特朗普举行了电话会谈,双方确认将指派部长级官员继续展开磋商。
植田表示,日本央行将仔细评估围绕关税的不确定性,并密切关注经济、通胀和金融市场的发展,从而制定适当的政策。
2024年3月,日本央行开启自2007年以来的首次加息,结束了长期以来的负利率宽松货币政策。今年1月,日本央行将政策利率进一步从0.25%上调至0.5%。日本央行将于4月30日至5月1日召开下一次政策会议,市场预计政策利率将维持在0.5%不变。
日本央行前行长白川方明3月下旬在北京出席线下读书会时对《财经》表示,日本央行肯定会进一步加息,问题在于加息的速度会有多快。他指出,日本央行对加息的速度非常谨慎。市场预计日本央行今年将加息两次,每次25个基点,这意味着日本的政策利率到今年年底将达到1%的水平。

白川方明表示,如日本央行行长植田和男所言,美国特朗普的关税政策不确定性非常大,因此并不存在所谓的预设航向,日本央行需要根据基础通胀率的变化、美国关税政策造成的具体影响来制定政策。

西方对日本经济的误解
白川方明于2008年4月至2013年3月担任日本央行行长。白川时代的日本央行常被批评在抗击通缩上不作为。在离开日本央行的第五年,白川出版了《中央银行——日本银行职业生涯的39年》。如中文版书名总结的那样,白川方明的五年行长任期是一个“动荡时代”。
《动荡时代》译者、河北大学日本研究中心主任裴桂芬写道,白川连续经历了2008年雷曼兄弟破产引发的全球金融危机、2010年欧洲债务危机、2011年东日本大地震、日本政局两次政权更替等一系列重大事件。其间日本经济态势萎靡不振,通缩压力持续高涨,日元升值趋势难挡。由于日本经济始终表现不佳,让白川方明执掌的日本银行进退维谷。

不可能的承诺
今年是“广场协议”签署40周年。1985年9月,美国、日本、英国、法国和德国的财政部长及央行官员在纽约广场饭店召开会议,达成“广场协议”,决定五国联合干预外汇市场,使美元对日元等主要货币有序贬值,以解决美国巨额贸易赤字的问题。
“广场协议”的结果是日元大幅升值。为了缓解汇率变化对出口以及整体经济的影响,日本开始采取宽松的货币政策。低利率、过度银行信贷和投机热潮推动了日本国内楼市和股市的空前繁荣。直到20世纪90年代初,泡沫破灭,日本陷入了长期的经济停滞,即“失去的十年”或者“失去的二十年”。
在与中国证券市场研究设计中心总干事、《财经》杂志前总编辑王波明对话时,白川表示,日本签署“广场协议”是因为当时日本对美国的贸易顺差高速增长,与美国的贸易摩擦日益加剧。美国要求包括日本和西德在内的贸易盈余国家货币升值,同时要求它们出台宏观经济政策刺激国内需求。
(白川方明与中国证券市场研究设计中心总干事、《财经》杂志前总编辑王波明对谈。)
“广场协议的最大问题是日本承诺提升国内需求,以减少经常账户盈余。但这种盈余从根本上反映的是储蓄和投资之间的差距,这是由人口和技术决定的,而非宏观经济政策可以改变,但我们还是做出了承诺。”白川说。他指出,因为做出了不可能的承诺,日本被迫部署非常宽松的货币政策。他不认为日本的泡沫仅仅是由货币政策造成的,但认为如果没有货币宽松,就不会有日本的经济泡沫。
“我经常听到中国人说广场协议是日本的一个错误,它导致了许多问题。但这不一定是正确的。日元升值本身不是问题,在贸易顺差的背景下,这是可以理解的。问题是货币宽松,这是中国人可以从日本经验中吸取的教训。”白川说。
白川认为,在泡沫破灭之后,日本需要考虑两件事情:一是防止金融系统的崩溃,二是维持宏观经济稳定。在泡沫时期,一切都是过度的,过度增长、过度的设备投资和过度就业。一旦泡沫破灭,这些过度必须被消除,唯一的办法就是减少支出,因此低增长是不可避免的。
美国总统特朗普在第一个总统任期曾公开表达对强势美元的不满。重返白宫后,特朗普在3月3日点名批评日本的汇率政策,称日元贬值使美国处于非常不利的地位。《日本经济新闻》在3月20日发表文章谈及不得不防第二次“广场协议”。

白川表示,现时情况与1985年签订“广场协议”时已有很大不同。在1985年,日本贸易账户处于盈余状态,但现在处于赤字;美国国债占GDP的比例也发生了巨大变化,从1985年的大约40%变成现在的接近100%。他因此认为,在这种情况下,如果美元大幅贬值,将给美国国债发行成本带来负面影响,再一次寻求“广场协议”对美国而言是有风险的。“特朗普很难预测,我不知道他会怎么做。但从日本的观点来看,没有理由签订第二个广场协议。”白川说。

中日相似与不同
近年来,关于中国经济如何避免重蹈日本20世纪90年代以来覆辙的讨论越来越激烈。白川表示,对于任何一个取得过高速增长的经济体,平稳过渡到稳定增长是一个相当大的挑战。现在的中国与20世纪90年代的日本存在不少相似之处,比如都处于低通胀或轻度通缩状态;房地产市场走软,债务水平仍然相当高;面临人口结构变化;与美国的贸易和投资关系日益紧张。
考虑到中日经济的相似之处,白川认为重要的是要理解日本经济从20世纪90年代初开始增长放缓的三个关键因素:第一,日本资产泡沫对日本经济的打击非常严重。第二,人口结构的变化产生了巨大影响。第三,作为生产率增长最重要的决定因素,必要的资源再分配由于各种政治和社会风险而受到抑制。
在白川看来,对通缩的恐惧多数时候被过分夸大,不必对通缩本身有过多担心。“我们必须将日本经历的那种非常温和的通缩与美国在20世纪30年代经历的那种严重萧条区分开来。”他说。
尽管中国与日本有上述相似之处,但也有一些重要的不同。白川指出,面对从高增长到稳定增长转变的挑战,中国有几个优势。首先,中国可以从日本的经验中吸取教训。其次,中国政府在部署必要的政策措施方面相当迅速。第三,中国有更多的空间来防止潜在的增长率降低,人口从农村地区向城市地区的迁移还有改善空间、提高退休年龄都是例证。“我对中国社会接受新思想和新举措的敏捷程度印象深刻,这对生产率的增长产生了重要影响。”白川说。
对于与美国的贸易和投资摩擦,白川表示,在20世纪80年代,世界上最大的两个经济体是美国和日本,如今则是美国与中国。两个最大经济体之间的紧张关系不仅事关国家的发展,也关系全球经济。
白川指出,在20世纪80年代,由于在防务上依赖于美国,日本最终妥协于美国的压力。但此时与彼时有很大的不同,一个重要区别在于如今国家间的互相依赖程度更强,这意味着中美两个国家都有强烈的动机来避免灾难的发生。“我希望美国和中国能找到好的解决方案,虽然这是一个挑战。”白川说。

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责编 | 秦李欣

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